是否美聯(lián)儲(chǔ)政策從此走上了鷹派的不歸路？首先，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派言論，并不是政策承諾，僅表示對(duì)未來(lái)可能性的看法，而非未來(lái)應(yīng)該和必需采取的措施美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)的預(yù)判，是基于通脹和就業(yè)的回升，同時(shí)基于可能的特朗普施政方針產(chǎn)生的影響。至于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能出現(xiàn)的其它問(wèn)題如何解決，并沒(méi)有在此次聲明中提及，所以不能據(jù)此斷定明年加息步伐肯定會(huì)加速。對(duì)我們而言，想要未雨綢繆，通過(guò)觀察它過(guò)去的行動(dòng)，分析背后的機(jī)理，作出對(duì)未來(lái)正確的預(yù)判才是最重要的。所以，判斷美聯(lián)儲(chǔ)政策未來(lái)的走勢(shì)，不是聽(tīng)它說(shuō)的，而是要看它做的。到時(shí)就業(yè)、財(cái)政赤字問(wèn)題不解決，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于形勢(shì)的判斷可以隨時(shí)改變，相應(yīng)的加息次數(shù)也會(huì)隨時(shí)調(diào)整。

　　第二，美聯(lián)儲(chǔ)寄望通過(guò)此輪加息“對(duì)經(jīng)濟(jì)信心投票”，且借助會(huì)議聲明的鷹派表述來(lái)強(qiáng)化這一信心，向市場(chǎng)傳遞未來(lái)樂(lè)觀的愿景，或者可以認(rèn)為是出于培育多頭情緒的手段。事實(shí)上，這種加息計(jì)劃的鷹派表現(xiàn)，是為了防止今天加息可能會(huì)引發(fā)的市場(chǎng)恐慌情緒，造成大家拋售股票的行為。這種恐慌行為會(huì)造成市場(chǎng)環(huán)境惡化，美國(guó)老百姓(46.800, 0.00, 0.00%)的財(cái)富效應(yīng)縮減，消費(fèi)能力下降，阻礙美國(guó)再工業(yè)化的進(jìn)程。為了避免加息帶來(lái)的副作用，采用一種鷹派口吻來(lái)向市場(chǎng)傳遞對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)判，從而不會(huì)出現(xiàn)拋售股票這種資產(chǎn)配置方式，而是繼續(xù)保持美國(guó)股市這樣一個(gè)亢奮，或者繁榮的狀態(tài)，有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這個(gè)復(fù)蘇來(lái)自于融資成本的降低，來(lái)自于家庭財(cái)富收入的增長(zhǎng)，有利于解決美國(guó)再工業(yè)化和美國(guó)稅基增加解決財(cái)政負(fù)擔(dān)這一最終目標(biāo)。

　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)的政策并非它自我表述的那么具有獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息步伐會(huì)依然緩慢，政策的“內(nèi)心戲”依然是弱勢(shì)美元。從過(guò)去配合民主黨的政策，到未來(lái)配合特朗普的政策，美聯(lián)儲(chǔ)受政治影響越來(lái)越明顯。這表現(xiàn)出當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)在強(qiáng)勢(shì)的特朗普政府影響下，傾向弱勢(shì)美元政策，以解決就業(yè)壓力、美元債務(wù)負(fù)擔(dān)等核心問(wèn)題。所以，QE日后退出幅度也會(huì)有限，頻度不高。但是，越這樣，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就越困難，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩就越頻繁。一有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就會(huì)現(xiàn)金為王，客觀上造成強(qiáng)勢(shì)美元的結(jié)果，其他非美貨幣和資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)聲下落，這又使得弱勢(shì)美元的本意得不到實(shí)現(xiàn)，結(jié)果適得其反。

　　強(qiáng)勢(shì)美元和弱勢(shì)美元的博弈

　　弱勢(shì)美元的政策需要和強(qiáng)勢(shì)美元的市場(chǎng)反應(yīng)，政策內(nèi)心戲與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的沖突。筆者與流行觀點(diǎn)不一樣在于：強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)一定強(qiáng)勢(shì)貨幣的說(shuō)法完全站不住腳。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)啟動(dòng)之前，日本經(jīng)濟(jì)失去了20年，但日元卻升值了20年！貨幣政策僅僅是大國(guó)全球化經(jīng)濟(jì)中尋找對(duì)自己國(guó)家有利的工具。只有經(jīng)濟(jì)小國(guó)才會(huì)有經(jīng)濟(jì)弱貨幣弱的因果關(guān)系。

　　特朗普競(jìng)選中也強(qiáng)調(diào)弱勢(shì)美元的積極意義，弱勢(shì)美元政策短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)引發(fā)強(qiáng)勢(shì)美元的市場(chǎng)力量，這一點(diǎn)讓特朗普很尷尬，誰(shuí)叫美元是世界的貨幣呢！目前美國(guó)偏好弱勢(shì)美元政策，QE退出會(huì)緩慢放長(zhǎng)。當(dāng)前的美元強(qiáng)勢(shì)是市場(chǎng)借QE退出題材一而再炒作的結(jié)果。因?yàn)榻裉焱顿Y盈利的機(jī)會(huì)太少，利用消息、時(shí)間做一波短期的投機(jī)套利行情成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主旋律。中國(guó)市場(chǎng)也并不例外。

　　所以，這樣的行情持續(xù)不了，這才是我們看到這輪危機(jī)后，各類(lèi)金融資產(chǎn)、大宗商品價(jià)格大起大落的原因所在。強(qiáng)勢(shì)美元只不過(guò)是避險(xiǎn)情緒和外圍經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳帶來(lái)的投奔美元的消極行為而已，是市場(chǎng)避險(xiǎn)力量所為。所以，還是實(shí)際利率為負(fù)的弱勢(shì)美元政策格局。今天強(qiáng)勢(shì)美元的結(jié)果，是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的濃重，尤其是特朗普上臺(tái)以后，美國(guó)利益至上的經(jīng)濟(jì)政策，否定了全球化過(guò)去雙贏多贏的格局，造成所有非美國(guó)家在經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境下都投奔美元，是市場(chǎng)的力量推動(dòng)美元的升值。這打亂了美國(guó)在今年已經(jīng)表現(xiàn)出的弱勢(shì)美元的內(nèi)心。今年本來(lái)應(yīng)該四次加息，結(jié)果到年底只加了一次。力度非常有限。所以要強(qiáng)調(diào)的是，強(qiáng)勢(shì)美元是市場(chǎng)的力量而不是政策導(dǎo)致，不管是美國(guó)政府還是美聯(lián)儲(chǔ)，不存在強(qiáng)勢(shì)美元的政策需求。

　　事實(shí)上弱勢(shì)美元的這個(gè)內(nèi)心今天導(dǎo)致的這種強(qiáng)勢(shì)美元的結(jié)果，非常不利于解決美國(guó)今天最最核心的問(wèn)題，就是美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)就業(yè)問(wèn)題和美國(guó)財(cái)政赤字入不敷出的問(wèn)題。所以弱勢(shì)美元政策，既能夠找回就業(yè)，提高美國(guó)的企業(yè)在本土的盈利能力，創(chuàng)造稅基，提高稅收的貢獻(xiàn)，同時(shí)又能夠?yàn)槊绹?guó)的財(cái)政赤字提供支持以及降低債務(wù)美元債務(wù)的負(fù)擔(dān)。

　　第二，去全球化及貿(mào)易保護(hù)主義已現(xiàn)端倪。如果弱勢(shì)美元的政策不能實(shí)現(xiàn)，美國(guó)接下來(lái)會(huì)采取更嚴(yán)厲的貿(mào)易保護(hù)主義，也就是對(duì)所謂貿(mào)易順差的國(guó)家實(shí)施最高的關(guān)稅和限制商品的進(jìn)入。由于貨幣價(jià)格戰(zhàn)不靈，就會(huì)加大數(shù)量上的貿(mào)易和投資的保護(hù)主義，意圖限制商品流入（鼓勵(lì)商品出去），資本流出（鼓勵(lì)資本流入），以保證美國(guó)利益不受損失。那也就是對(duì)他的所謂貿(mào)易順差的國(guó)家實(shí)時(shí)最高的關(guān)稅和限制商品的進(jìn)入。

　　美國(guó)需要弱勢(shì)美元的政策來(lái)創(chuàng)造它的就業(yè)機(jī)會(huì)，需要弱勢(shì)美元政策來(lái)減少它龐大的美元債務(wù)負(fù)擔(dān)，但不等于這種政策會(huì)有效果。因?yàn)榻裉烊鮿?shì)美元政策對(duì)美國(guó)有利對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不利，外圍市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒更加濃重。一有風(fēng)吹草動(dòng)，大家就搶美元求安全，市場(chǎng)的力量反而造成強(qiáng)勢(shì)美元的結(jié)果，于是，弱勢(shì)美元的政策退出就更緩慢。強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，就更需要在數(shù)量上實(shí)施更加嚴(yán)厲的貿(mào)易保護(hù)主義才能挽回就業(yè)機(jī)會(huì)。這是一個(gè)得罪全世界的險(xiǎn)棋，特朗普是商人他絕對(duì)懂得做生意的邏輯。

　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)

　　從貿(mào)易和海外投資來(lái)看，QE影響有限，但日后貿(mào)易保護(hù)主義必將抬頭，高關(guān)稅（顯性壁壘），以侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)不達(dá)標(biāo)等因素為由限制進(jìn)口（隱形壁壘）。對(duì)在美投資的中資企業(yè)的影響，利好資金密集型的企業(yè)利空技術(shù)密集型的企業(yè)。另外，會(huì)要求中國(guó)政府對(duì)美開(kāi)放本土的服務(wù)業(yè)和增加美國(guó)商品的采購(gòu)。

　　從資金流向和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生的影響不可忽視。美元升值帶來(lái)的本幣（包括我們自己的人民幣）貶值預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和家庭的資產(chǎn)配置短期內(nèi)向美元及其資產(chǎn)配置，如何確保避免短期資本流出以及由此帶來(lái)的本幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌的預(yù)期強(qiáng)化問(wèn)題是當(dāng)務(wù)之急。另外，由此帶來(lái)的外匯占款和外儲(chǔ)的減少，會(huì)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的挑戰(zhàn)，這更需要貨幣政策靈活應(yīng)對(duì)，在流動(dòng)性和幣值穩(wěn)定的目標(biāo)之間找到干預(yù)的平衡點(diǎn)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，美貿(mào)易保護(hù)主義的推進(jìn)力度和美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其是就業(yè)問(wèn)題的緩解對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境，將起到不可忽視的作用。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，取決于我們供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是否到位，確保在開(kāi)放的環(huán)境中中資企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力得以提升、中資金融機(jī)構(gòu)金融服務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及時(shí)到位、政府和市場(chǎng)良性互動(dòng)的治理機(jī)制有質(zhì)的改變。后者做得越好，對(duì)QE緩慢退出的后遺癥以及外部的貿(mào)易保護(hù)主義政策的挑戰(zhàn)就可以游刃有余的化解。

　　其次，QE退出對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響不可忽視。錢(qián)沉淀最多的樓市、股市、債市、匯市和銀行的對(duì)私業(yè)務(wù)都會(huì)受到挑戰(zhàn)。最后的結(jié)局，取決于中國(guó)金融開(kāi)放的程度和社會(huì)大眾對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期。如果控制住資本流出的動(dòng)向和大家對(duì)價(jià)格下跌的預(yù)期，那么，來(lái)自于本土做空自己市場(chǎng)的行為就會(huì)得到有效抑制。

　　我們的問(wèn)題不是樓市暴跌的問(wèn)題，而是市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題。如果以寬松貨幣政策來(lái)解決“錢(qián)荒”問(wèn)題，那么未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)，生活負(fù)擔(dān)增加的問(wèn)題就會(huì)加劇，從而導(dǎo)致全民理財(cái)?shù)囊庠父鼮閺?qiáng)烈。于是，企業(yè)贏利能力、償債能力都會(huì)因消費(fèi)不足而拖累。這就導(dǎo)致銀行放出去的資金無(wú)法收回，錢(qián)荒問(wèn)題更嚴(yán)重，貨幣超發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就更積聚，形成不良循環(huán)。只有這種場(chǎng)景，才是QE退出方式成為一個(gè)導(dǎo)火索，把經(jīng)濟(jì)加快推入中等收入陷阱，否則，QE退出方式和做法對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響就十分有限。